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從(cóng)理解美(měi)联储货幣(bì)政(zhèng)策的(de)角度，我(wǒ)们可(kě)以(yǐ)看到耶(yé)伦對(duì)于美(měi)國(guó)经济当前(qián)状况的(de)评價(jià)不(bù)同(tóng)于危(wēi)机前(qián)的(de)复苏阶段(duàn)，而是认为目前(qián)的(de)经济可(kě)能处在(zài)总需(xū)求(qiú)不(bù)足抑制总供(gōng)给的(de)特(tè)殊阶段(duàn)，因(yīn)此(cǐ)耶(yé)伦提出(chū)了(le)“高(gāo)压经济”可(kě)能是應(yīng)對(duì)的(de)办法之(zhī)一(yī)，高(gāo)压经济意味着货幣(bì)政(zhèng)策對(duì)更(gèng)低的(de)失(shī)業(yè)率(lǜ)、更(gèng)好的(de)经济状况、更(gèng)高(gāo)的(de)通(tōng)脹(zhàng)水平(píng)有(yǒu)更(gèng)强的(de)容(róng)忍度；此(cǐ)外，耶(yé)伦對(duì)通(tōng)脹(zhàng)與(yǔ)勞(láo)动力市(shì)場(chǎng)关系(xì)有(yǒu)所(suǒ)弱化的(de)判断意味着即使当前(qián)通(tōng)脹(zhàng)水平(píng)已接近2%，失(shī)業(yè)率(lǜ)已维持(chí)在(zài)5%以(yǐ)及(jí)以(yǐ)下(xià)将近一(yī)年(nián)的(de)時(shí)间，但對(duì)未來(lái)的(de)通(tōng)脹(zhàng)预期(qī)仍(réng)然不(bù)高(gāo)，整(zhěng)躰(tǐ)的(de)货幣(bì)政(zhèng)策指(zhǐ)向仍(réng)然是偏宽松。然而，这可(kě)能意味着美(měi)國(guó)将出(chū)现较先前(qián)预期(qī)更(gèng)高(gāo)的(de)通(tōng)脹(zhàng)水平(píng)。
一(yī)般而言，長(zhǎng)期(qī)國(guó)债收益率(lǜ)包含了(le)長(zhǎng)期(qī)经济增長(zhǎng)水平(píng)和長(zhǎng)期(qī)通(tōng)脹(zhàng)的(de)预期(qī)，因(yīn)此(cǐ)通(tōng)脹(zhàng)预期(qī)的(de)擡(tái)升造成(chéng)了(le)美(měi)國(guó)10年(nián)期(qī)國(guó)债收益率(lǜ)的(de)上升，不(bù)过未來(lái)更(gèng)高(gāo)的(de)通(tōng)脹(zhàng)容(róng)忍度和偏宽松的(de)政(zhèng)策将利(lì)好大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)、黄金。
從(cóng)CPI的(de)构成(chéng)、历史上人(rén)民(mín)幣(bì)滙(huì)率(lǜ)與(yǔ)CPI的(de)关系(xì)來(lái)看，人(rén)民(mín)幣(bì)贬值(zhí)對(duì)于CPI有(yǒu)一(yī)定(dìng)的(de)擡(tái)升作(zuò)用，人(rén)民(mín)幣(bì)名义有(yǒu)效滙(huì)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)10%，對(duì)于CPI的(de)擡(tái)升作(zuò)用小(xiǎo)于1%，且低通(tōng)脹(zhàng)环境(jìng)使这种传導(dǎo)弱化；從(cóng)各類(lèi)産(chǎn)品(pǐn)的(de)進(jìn)口(kǒu)依(yī)賴(lài)度來(lái)看，原油、天(tiān)然气等能源類(lèi)産(chǎn)品(pǐn)、棕榈油、大(dà)豆、食糖等辳(nóng)産(chǎn)品(pǐn)、PX、PE、ABS树脂、PS、合成(chéng)树脂、合成(chéng)橡胶等化工品(pǐn)以(yǐ)及(jí)金属中的(de)铜是價(jià)格(gé)受滙(huì)率(lǜ)影響(xiǎng)相(xiāng)對(duì)较大(dà)的(de)品(pǐn)种。
一(yī)、通(tōng)脹(zhàng)及(jí)其(qí)预期(qī)的(de)变化值(zhí)得(dé)关注(zhù)
1、耶(yé)伦演讲擡(tái)升通(tōng)脹(zhàng)预期(qī)
9月份中美(měi)欧英CPI纷纷上升，而通(tōng)脹(zhàng)水平(píng)一(yī)直是影響(xiǎng)發(fā)达國(guó)家央行货幣(bì)政(zhèng)策的(de)重(zhòng)要(yào)指(zhǐ)标，美(měi)國(guó)、日本、欧元区、英國(guó)等主要(yào)發(fā)达國(guó)家政(zhèng)策目标均为2%通(tōng)脹(zhàng)。然而在(zài)持(chí)續(xù)的(de)“低增長(zhǎng)、低通(tōng)脹(zhàng)”环境(jìng)之(zhī)下(xià)，海外央行對(duì)通(tōng)脹(zhàng)的(de)看法似乎發(fā)生(shēng)了(le)变化。继日央行提出(chū)“通(tōng)脹(zhàng)超调承诺”（指(zhǐ)央行承诺扩大(dà)基(jī)礎(chǔ)货幣(bì)水平(píng)直至(zhì)CPI超过2%并且稳定(dìng)在(zài)2%的(de)上方）之(zhī)後(hòu)，美(měi)联储主席耶(yé)伦的(de)近期(qī)演讲似乎也(yě)指(zhǐ)向類(lèi)似的(de)方向。
10月14日，耶(yé)伦在(zài)出(chū)席波(bō)士顿联储举行的(de)第(dì)60届经济论坛時(shí)，發(fā)表了(le)题为《危(wēi)机後(hòu)的(de)宏(hóng)觀(guān)经济研究》的(de)演讲，在(zài)论坛上耶(yé)伦提出(chū)了(le)她认为目前(qián)對(duì)于宏(hóng)觀(guān)经济很(hěn)重(zhòng)要(yào)、但相(xiāng)关的(de)研究成(chéng)果(guǒ)却较为缺(quē)乏的(de)五个问题：
（1）在(zài)什麽(me)情况下(xià)，总需(xū)求(qiú)的(de)变化将持(chí)續(xù)影響(xiǎng)总供(gōng)给？危(wēi)机前(qián)的(de)主流看法是，長(zhǎng)期(qī)的(de)经济産(chǎn)出(chū)由供(gōng)给决定(dìng)，总需(xū)求(qiú)仅用來(lái)解释围绕由供(gōng)给所(suǒ)决定(dìng)的(de)長(zhǎng)期(qī)趨(qū)势的(de)短期(qī)波(bō)动。鉴于大(dà)多数發(fā)达经济躰(tǐ)的(de)经济活(huó)动水平(píng)没有(yǒu)重(zhòng)回衰退前(qián)的(de)趨(qū)势，这一(yī)结论值(zhí)得(dé)重(zhòng)新考虑。後(hòu)危(wēi)机時(shí)代的(de)经验表明，总需(xū)求(qiú)的(de)变化可(kě)能對(duì)总供(gōng)给和潜在(zài)産(chǎn)出(chū)有(yǒu)持(chí)續(xù)影響(xiǎng)。
相(xiāng)关论文也(yě)印証(zhèng)了(le)这一(yī)现象：美(měi)國(guó)的(de)潜在(zài)産(chǎn)出(chū)比危(wēi)机前(qián)情况下(xià)的(de)應(yīng)有(yǒu)水平(píng)低了(le)7%，且供(gōng)给侧的(de)伤害主要(yào)归咎于深(shēn)度衰退及(jí)其(qí)缓慢的(de)修复。美(měi)國(guó)的(de)勞(láo)动力供(gōng)给因(yīn)移民(mín)的(de)减少和勞(láo)动参與(yǔ)率(lǜ)的(de)下(xià)降(jiàng)而降(jiàng)低，勞(láo)动生(shēng)産(chǎn)率(lǜ)也(yě)比预计的(de)增速明顯(xiǎn)更(gèng)低，这可(kě)能近些年(nián)反(fǎn)映了(le)企(qǐ)業(yè)资本的(de)低俗积累(lèi)、研發(fā)费用快速下(xià)降(jiàng)和新企(qǐ)業(yè)形成(chéng)缓慢。
此(cǐ)外，耶(yé)伦提到了(le)“高(gāo)压经济”對(duì)于这种负面影響(xiǎng)的(de)作(zuò)用。“高(gāo)压经济”是基(jī)于hysteresis（经济磁滞）这一(yī)概念的(de)政(zhèng)策主张，即维持(chí)充足的(de)总需(xū)求(qiú)和偏紧的(de)勞(láo)动力市(shì)場(chǎng)，本質(zhì)上的(de)政(zhèng)策取向是倚重(zhòng)财政(zhèng)政(zhèng)策，而把货幣(bì)政(zhèng)策降(jiàng)为辅助。耶(yé)伦认为，企(qǐ)業(yè)销售的(de)上升将基(jī)本确定(dìng)性(xìng)地促進(jìn)资本支出(chū)、進(jìn)而提升産(chǎn)能，特(tè)别是在(zài)對(duì)未來(lái)的(de)不(bù)确定(dìng)性(xìng)下(xià)降(jiàng)的(de)情况下(xià)；此(cǐ)外，偏紧的(de)勞(láo)动力市(shì)場(chǎng)可(kě)能使得(dé)潜在(zài)的(de)勞(láo)动力回归就業(yè)市(shì)場(chǎng)，并且就業(yè)加速轮换将使得(dé)就業(yè)市(shì)場(chǎng)更(gèng)为有(yǒu)效；最後(hòu)，强劲的(de)需(xū)求(qiú)将通(tōng)过推动研發(fā)、增加开启新業(yè)务、创新業(yè)务的(de)动力，來(lái)提升生(shēng)産(chǎn)率(lǜ)。
（2）经济主躰(tǐ)的(de)异質(zhì)性(xìng)、局部對(duì)总需(xū)求(qiú)的(de)影響(xiǎng)？例如(rú)，融资限制對(duì)于小(xiǎo)企(qǐ)業(yè)和新企(qǐ)吸纳就業(yè)的(de)负面影響(xiǎng)更(gèng)大(dà)，那麽(me)整(zhěng)躰(tǐ)的(de)经济增長(zhǎng)可(kě)能就取决于销售额在(zài)大(dà)企(qǐ)業(yè)、小(xiǎo)企(qǐ)業(yè)之(zhī)间如(rú)何分配。
（3）金融部门如(rú)何與(yǔ)更(gèng)广泛的(de)经济相(xiāng)互作(zuò)用？例如(rú)，杠杆，什麽(me)在(zài)影響(xiǎng)去杠杆進(jìn)程？怎样的(de)货幣(bì)政(zhèng)策能够降(jiàng)低未來(lái)危(wēi)机的(de)频率(lǜ)和影響(xiǎng)？
（4）什麽(me)决定(dìng)通(tōng)脹(zhàng)？危(wēi)机後(hòu)勞(láo)动力市(shì)場(chǎng)的(de)状况對(duì)通(tōng)脹(zhàng)的(de)影響(xiǎng)似乎有(yǒu)所(suǒ)弱化，在(zài)衰退中通(tōng)脹(zhàng)的(de)变化较为温和，同(tóng)样，在(zài)勞(láo)动力市(shì)場(chǎng)复苏的(de)过程中，工资和物價(jià)的(de)上涨也(yě)相(xiāng)對(duì)很(hěn)小(xiǎo)。
（5）美(měi)國(guó)的(de)货幣(bì)政(zhèng)策對(duì)于其(qí)他國(guó)家的(de)影響(xiǎng)，以(yǐ)及(jí)外部因(yīn)素如(rú)何再反(fǎn)过來(lái)作(zuò)用于美(měi)國(guó)？货幣(bì)政(zhèng)策影響(xiǎng)他國(guó)的(de)传導(dǎo)渠道主要(yào)有(yǒu)3点：滙(huì)率(lǜ)、影響(xiǎng)國(guó)内需(xū)求(qiú)從(cóng)而影響(xiǎng)進(jìn)口(kǒu)需(xū)求(qiú)、利(lì)率(lǜ)、资産(chǎn)價(jià)格(gé)等國(guó)内金融状况变化引起的(de)（例如(rú)通(tōng)过投资組(zǔ)合再平(píng)衡）國(guó)外金融状况变化，美(měi)联储的(de)宽松政(zhèng)策有(yǒu)益于其(qí)他國(guó)家，美(měi)元贬值(zhí)给他们带來(lái)的(de)负面影響(xiǎng)被美(měi)國(guó)更(gèng)多的(de)進(jìn)口(kǒu)以(yǐ)及(jí)更(gèng)为宽松的(de)金融环境(jìng)所(suǒ)抵消了(le)。
虽然耶(yé)伦所(suǒ)提出(chū)的(de)问题无论是学術(shù)界还是各國(guó)央行都还未得(dé)到完善的(de)答案，但耶(yé)伦提到的(de)种种现象和传導(dǎo)路径都值(zhí)得(dé)我(wǒ)们关注(zhù)，從(cóng)理解美(měi)联储货幣(bì)政(zhèng)策的(de)角度，我(wǒ)们可(kě)以(yǐ)看到耶(yé)伦對(duì)于美(měi)國(guó)经济当前(qián)状况的(de)评價(jià)不(bù)同(tóng)于危(wēi)机前(qián)的(de)复苏阶段(duàn)，而是认为目前(qián)的(de)经济可(kě)能处在(zài)总需(xū)求(qiú)不(bù)足抑制总供(gōng)给的(de)特(tè)殊阶段(duàn)，因(yīn)此(cǐ)耶(yé)伦提出(chū)了(le)“高(gāo)压经济”可(kě)能是應(yīng)對(duì)的(de)办法之(zhī)一(yī)，高(gāo)压经济意味着货幣(bì)政(zhèng)策對(duì)更(gèng)低的(de)失(shī)業(yè)率(lǜ)、更(gèng)好的(de)经济状况、更(gèng)高(gāo)的(de)通(tōng)脹(zhàng)水平(píng)有(yǒu)更(gèng)强的(de)容(róng)忍度；此(cǐ)外，耶(yé)伦對(duì)通(tōng)脹(zhàng)與(yǔ)勞(láo)动力市(shì)場(chǎng)关系(xì)有(yǒu)所(suǒ)弱化的(de)判断意味着即使当前(qián)通(tōng)脹(zhàng)水平(píng)已接近2%，失(shī)業(yè)率(lǜ)已维持(chí)在(zài)5%以(yǐ)及(jí)以(yǐ)下(xià)将近一(yī)年(nián)的(de)時(shí)间，但對(duì)未來(lái)的(de)通(tōng)脹(zhàng)预期(qī)仍(réng)然不(bù)高(gāo)，整(zhěng)躰(tǐ)的(de)货幣(bì)政(zhèng)策指(zhǐ)向仍(réng)然是偏宽松。然而，这可(kě)能意味着美(měi)國(guó)将出(chū)现较先前(qián)预期(qī)更(gèng)高(gāo)的(de)通(tōng)脹(zhàng)水平(píng)。一(yī)般而言，長(zhǎng)期(qī)國(guó)债收益率(lǜ)反(fǎn)映長(zhǎng)期(qī)经济增長(zhǎng)水平(píng)和長(zhǎng)期(qī)通(tōng)脹(zhàng)预期(qī)，因(yīn)此(cǐ)耶(yé)伦讲话造成(chéng)了(le)美(měi)國(guó)10年(nián)期(qī)國(guó)债收益率(lǜ)的(de)上升，不(bù)过更(gèng)高(gāo)的(de)通(tōng)脹(zhàng)容(róng)忍度和偏宽松的(de)政(zhèng)策将利(lì)好大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)、黄金。
2、人(rén)民(mín)幣(bì)贬值(zhí)對(duì)CPI影響(xiǎng)几何？
近期(qī)由于美(měi)元指(zhǐ)数的(de)不(bù)断走强和央行减少對(duì)市(shì)場(chǎng)的(de)干预使得(dé)人(rén)民(mín)幣(bì)较快贬值(zhí)，10月以(yǐ)來(lái)，美(měi)元指(zhǐ)数上升了(le)3.4%，虽然CFETS人(rén)民(mín)幣(bì)指(zhǐ)数自8月以(yǐ)來(lái)就在(zài)（93.4,94.7）之(zhī)间波(bō)动，但人(rén)民(mín)幣(bì)相(xiāng)對(duì)美(měi)元的(de)滙(huì)率(lǜ)仍(réng)然贬值(zhí)了(le)1.43%。9月英國(guó)CPI由前(qián)值(zhí)0.6%大(dà)幅(fú)上升至(zhì)1%，與(yǔ)脱欧以(yǐ)來(lái)英镑累(lèi)计贬值(zhí)了(le)17.8%不(bù)无关系(xì)。從(cóng)新兴市(shì)場(chǎng)國(guó)家的(de)经验看，新兴市(shì)場(chǎng)國(guó)家很(hěn)容(róng)易陷入通(tōng)脹(zhàng)與(yǔ)贬值(zhí)的(de)恶性(xìng)循环，而目前(qián)市(shì)場(chǎng)普遍仍(réng)然担忧人(rén)民(mín)幣(bì)未來(lái)會(huì)继續(xù)贬值(zhí)，那麽(me)这會(huì)给國(guó)内通(tōng)脹(zhàng)带來(lái)怎样的(de)影響(xiǎng)？中國(guó)是否也(yě)會(huì)面临着输入性(xìng)通(tōng)脹(zhàng)的(de)问题？我(wǒ)们從(cóng)以(yǐ)下(xià)3个角度來(lái)衡量。
（1）CPI的(de)构成(chéng)
從(cóng)CPI构成(chéng)來(lái)看，食品(pǐn)（不(bù)含饮料和在(zài)外用餐）占比20%，非食品(pǐn)中，居(jū)住、教育文化娱乐、医疗保健、在(zài)外用餐基(jī)本完全(quán)由國(guó)内價(jià)格(gé)决定(dìng)，累(lèi)计占比为45%，加上食品(pǐn)项中的(de)鮮(xiān)菜、蛋類(lèi)和鮮(xiān)果(guǒ)，约50%的(de)CPI完全(quán)不(bù)受滙(huì)率(lǜ)和進(jìn)口(kǒu)的(de)影響(xiǎng)。其(qí)余50%则有(yǒu)可(kě)能受滙(huì)率(lǜ)影響(xiǎng)，不(bù)过这一(yī)比例有(yǒu)所(suǒ)高(gāo)估，一(yī)是由于“交通(tōng)和通(tōng)讯”中的(de)通(tōng)讯不(bù)受滙(huì)率(lǜ)影響(xiǎng)，二是“生(shēng)活(huó)用品(pǐn)及(jí)服务”、“其(qí)他用品(pǐn)及(jí)服务”等项中的(de)服务也(yě)不(bù)受影響(xiǎng)。假设全(quán)部商(shāng)品(pǐn)中20%進(jìn)口(kǒu)，则人(rén)民(mín)幣(bì)名义有(yǒu)效滙(huì)率(lǜ)贬值(zhí)10%，最多拉动CPI上升1%。
（2）各類(lèi)産(chǎn)品(pǐn)的(de)進(jìn)口(kǒu)依(yī)賴(lài)度
産(chǎn)品(pǐn)的(de)進(jìn)口(kǒu)依(yī)賴(lài)度越大(dà)，则國(guó)内相(xiāng)應(yīng)産(chǎn)品(pǐn)價(jià)格(gé)可(kě)能受到滙(huì)率(lǜ)变化的(de)影響(xiǎng)越大(dà)。在(zài)能源中，我(wǒ)國(guó)原油和天(tiān)然气進(jìn)口(kǒu)依(yī)賴(lài)度分别为68%、33%，这對(duì)于居(jū)民(mín)的(de)交通(tōng)支出(chū)有(yǒu)直接影響(xiǎng)；间接影響(xiǎng)方面，能源也(yě)是發(fā)电和多种産(chǎn)品(pǐn)生(shēng)産(chǎn)的(de)基(jī)礎(chǔ)成(chéng)本，不(bù)过我(wǒ)國(guó)的(de)能源结构以(yǐ)煤炭为主（64%），原油、天(tiān)然气在(zài)占比分别为18%、6%，因(yīn)此(cǐ)受滙(huì)率(lǜ)影響(xiǎng)较小(xiǎo)。
辳(nóng)産(chǎn)品(pǐn)中，大(dà)豆和棕榈油的(de)進(jìn)口(kǒu)依(yī)賴(lài)度极高(gāo)，分别为89%、98%，其(qí)他産(chǎn)品(pǐn)整(zhěng)躰(tǐ)在(zài)30%以(yǐ)下(xià)。
化工品(pǐn)的(de)進(jìn)口(kǒu)依(yī)賴(lài)度平(píng)均为16%，排在(zài)前(qián)三位(wèi)的(de)産(chǎn)品(pǐn)为PX、PE、ABS树脂。
主要(yào)金属中，铅、锡、铝、镍、锌均为净出(chū)口(kǒu)，而铜的(de)净進(jìn)口(kǒu)量/消费量为38%。
（3）滙(huì)率(lǜ)與(yǔ)CPI的(de)相(xiāng)关性(xìng)分析
不(bù)过，在(zài)我(wǒ)们看來(lái)最为直接的(de)“输入性(xìng)通(tōng)脹(zhàng)/通(tōng)缩”渠道，其(qí)传導(dǎo)可(kě)能并非完全(quán)顺畅，例如(rú)，出(chū)口(kǒu)厂商(shāng)的(de)“按(àn)市(shì)場(chǎng)定(dìng)價(jià)”行为可(kě)能會(huì)導(dǎo)致(zhì)滙(huì)率(lǜ)传递不(bù)完全(quán)，因(yīn)此(cǐ)仍(réng)需(xū)從(cóng)中國(guó)的(de)實(shí)際(jì)情况來(lái)看兩(liǎng)者的(de)关系(xì)。
從(cóng)下(xià)图來(lái)看，2005年(nián)以(yǐ)前(qián)，兩(liǎng)者关系(xì)更(gèng)接近负相(xiāng)关，即有(yǒu)效滙(huì)率(lǜ)指(zhǐ)数上升，CPI下(xià)降(jiàng)；2005-2011年(nián)，兩(liǎng)者关系(xì)更(gèng)接近正相(xiāng)关，即有(yǒu)效滙(huì)率(lǜ)指(zhǐ)数上升，CPI亦上升；2011年(nián)以(yǐ)後(hòu)似乎又恢复到了(le)负相(xiāng)关，可(kě)见兩(liǎng)者关系(xì)并不(bù)稳定(dìng)，且CPI的(de)波(bō)动幅(fú)度更(gèng)大(dà)，兩(liǎng)者走势有(yǒu)一(yī)致(zhì)之(zhī)处，也(yě)有(yǒu)分化明顯(xiǎn)的(de)阶段(duàn)，因(yīn)此(cǐ)难以(yǐ)认为人(rén)民(mín)幣(bì)實(shí)際(jì)、名义有(yǒu)效滙(huì)率(lǜ)是主導(dǎo)CPI波(bō)动的(de)因(yīn)素。
那麽(me)人(rén)民(mín)幣(bì)滙(huì)率(lǜ)對(duì)CPI有(yǒu)没有(yǒu)影響(xiǎng)？從(cóng)相(xiāng)关学術(shù)研究來(lái)看，人(rén)民(mín)幣(bì)名义有(yǒu)效滙(huì)率(lǜ)变动對(duì)中國(guó)通(tōng)货膨(péng)脹(zhàng)有(yǒu)一(yī)定(dìng)影響(xiǎng)，但非常有(yǒu)限，并且以(yǐ)半年(nián)前(qián)的(de)变动對(duì)当期(qī)通(tōng)货膨(péng)脹(zhàng)的(de)影響(xiǎng)最大(dà)，不(bù)过幅(fú)度非常小(xiǎo)：在(zài)假定(dìng)其(qí)他条件不(bù)变的(de)情况下(xià)，人(rén)民(mín)幣(bì)名义有(yǒu)效滙(huì)率(lǜ)升值(zhí)10%，CPI 衡量的(de)通(tōng)货膨(péng)脹(zhàng)将下(xià)降(jiàng)不(bù)到1个百(bǎi)分点。
此(cǐ)外，不(bù)同(tóng)的(de)通(tōng)脹(zhàng)环境(jìng)對(duì)于滙(huì)率(lǜ)對(duì)通(tōng)脹(zhàng)的(de)影響(xiǎng)也(yě)不(bù)同(tóng)，当CPI较高(gāo)時(shí)，滙(huì)率(lǜ)對(duì)CPI影響(xiǎng)更(gèng)大(dà)，当CPI较低時(shí)，影響(xiǎng)也(yě)相(xiāng)應(yīng)下(xià)降(jiàng)（王勝(shèng)、田(tián)涛，2015），且稳定(dìng)的(de)货幣(bì)政(zhèng)策环境(jìng)會(huì)顯(xiǎn)著降(jiàng)低滙(huì)率(lǜ)传递水平(píng)并因(yīn)此(cǐ)降(jiàng)低CPI 與(yǔ)滙(huì)率(lǜ)变动的(de)联系(xì)（Devereux et al，2004）。
综上，從(cóng)CPI的(de)构成(chéng)、历史上人(rén)民(mín)幣(bì)滙(huì)率(lǜ)與(yǔ)CPI的(de)关系(xì)來(lái)看，人(rén)民(mín)幣(bì)贬值(zhí)對(duì)于CPI有(yǒu)较小(xiǎo)的(de)擡(tái)升作(zuò)用，人(rén)民(mín)幣(bì)名义有(yǒu)效滙(huì)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)10%，對(duì)于CPI的(de)擡(tái)升作(zuò)用小(xiǎo)于1%，且低通(tōng)脹(zhàng)环境(jìng)和稳定(dìng)的(de)货幣(bì)政(zhèng)策环境(jìng)可(kě)能使这种传導(dǎo)弱化；從(cóng)各類(lèi)産(chǎn)品(pǐn)的(de)進(jìn)口(kǒu)依(yī)賴(lài)度來(lái)看，原油、天(tiān)然气等能源類(lèi)産(chǎn)品(pǐn)、棕榈油、大(dà)豆、食糖等辳(nóng)産(chǎn)品(pǐn)、PX、PE、ABS树脂、PS、合成(chéng)树脂、合成(chéng)橡胶等化工品(pǐn)以(yǐ)及(jí)金属中的(de)铜是價(jià)格(gé)受滙(huì)率(lǜ)影響(xiǎng)相(xiāng)對(duì)较大(dà)的(de)品(pǐn)种。
附：10.10-10.23全(quán)球宏(hóng)觀(guān)数据與(yǔ)资産(chǎn)價(jià)格(gé)表现
1、大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)價(jià)格(gé)
2、滙(huì)率(lǜ)
3、股市(shì)
4、债市(shì)
5、全(quán)球主要(yào)宏(hóng)觀(guān)经济指(zhǐ)标
10月20日，在(zài)连續(xù)3年(nián)的(de)加息之(zhī)後(hòu)，巴西首度降(jiàng)息，将隔夜利(lì)率(lǜ)從(cóng)14.25%下(xià)调0.25%至(zhì)14%。
9月欧元区、日本服务業(yè)PMI继續(xù)下(xià)滑，美(měi)國(guó)、澳大(dà)利(lì)亚较上月明顯(xiǎn)上升，中國(guó)非制造業(yè)PMI持(chí)續(xù)在(zài)52以(yǐ)上。
9月中國(guó)、欧元区、美(měi)國(guó)通(tōng)脹(zhàng)均擡(tái)头。
9月巴西、南非、印度通(tōng)脹(zhàng)均回落，墨西哥、中國(guó)通(tōng)脹(zhàng)上升。
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